? 歐洲央行近日發(fā)布的最新貨幣政策會(huì)議紀(jì)要透露出更多的鴿派聲音。市場(chǎng)對(duì)該行的下一步貨幣政策走向也漸形成共識(shí)，那就是最早會(huì)在3月份進(jìn)一步下調(diào)隔夜存款負(fù)利率水平（目前為負(fù)0.3%），甚至?xí)哟a量化寬松貨幣政策（如從每月600億歐元增加至800億歐元）。

?? 另外，全球多家央行也已開(kāi)啟負(fù)利率之路。從理論上講，政策利率降至負(fù)值，能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)通脹率反彈，但其效果在很大程度上也取決于央行的對(duì)外溝通能力，其是否能暢通、清晰且準(zhǔn)確地傳遞出這種決心和信號(hào)，而不是給市場(chǎng)帶來(lái)恐慌，削弱各界對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心。
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???? 對(duì)于負(fù)利率及其實(shí)際效果，投資者關(guān)注的是以下三個(gè)方面，或者說(shuō)有三個(gè)擔(dān)憂：

第一，負(fù)的存款利率會(huì)給銀行帶來(lái)直接成本，損害其盈利狀況以及降低其發(fā)貸意愿。據(jù)英國(guó)經(jīng)濟(jì)分析機(jī)構(gòu)凱投宏觀的預(yù)測(cè)，在歐洲目前實(shí)行負(fù)利率的四個(gè)經(jīng)濟(jì)體（瑞士、丹麥、瑞典和歐元區(qū)）中，負(fù)利率實(shí)際每年給該地區(qū)銀行的新增成本約為45億美元，其中利率最低的瑞士銀行業(yè)承壓最明顯。不過(guò)，從歐洲銀行的整體體量以及其運(yùn)營(yíng)收入與利潤(rùn)來(lái)看，這個(gè)成本基本上屬于小級(jí)別，只要負(fù)利率能夠起到預(yù)期效果，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，那么成本終究會(huì)得以補(bǔ)償。

第二，央行的負(fù)利率競(jìng)賽或會(huì)導(dǎo)致無(wú)意義的匯率戰(zhàn)。從某個(gè)角度上來(lái)看，負(fù)利率的推行確實(shí)起到了推低貨幣匯率的效果，只是說(shuō)迄今為止，還不能認(rèn)為各主要央行正在進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性匯率貶值。而且在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的背景之下，更趨寬松的貨幣政策對(duì)于降低家庭和企業(yè)的信貸成本，進(jìn)而提振經(jīng)濟(jì)還是起到了一定作用。

第三同時(shí)也是最大的憂慮是，盡管降息目標(biāo)是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但也給外界以央行“黔驢技窮”的印象。這樣，與其說(shuō)降息是緩和市場(chǎng)的恐慌和擔(dān)憂，還不如說(shuō)是加重了各界的不安感，這也就不難理解為何負(fù)利率推出了（如瑞典央行進(jìn)一步降低負(fù)利率），全球股市卻出現(xiàn)一輪拋售潮的原因所在。

央行推出的政策效果最終會(huì)怎樣，取決于兩方面因素：首先是央行的溝通渠道和技巧，這是問(wèn)題的面子。不可否認(rèn)，金融危機(jī)之后，央行政策的透明度有了顯著提高，這離不開(kāi)金融監(jiān)管體系的內(nèi)審和改革，也離不開(kāi)明星央行行長(zhǎng)如伯南克、德拉吉和馬克·卡尼的以身示范。其次是央行工具箱的廣度和深度，這是問(wèn)題的里子。廣度是指央行還有多少招數(shù)可以出，這受囿于各經(jīng)濟(jì)體金融體系狀況和貨幣傳導(dǎo)機(jī)制等因素；深度是指央行的這些招數(shù)能夠持續(xù)打多長(zhǎng)時(shí)間，而不至于讓市場(chǎng)立刻拆穿央行的政策下限。

當(dāng)然，無(wú)論是面子還是里子，貨幣政策始終是藥，政策是好是壞，經(jīng)濟(jì)肌體會(huì)有反應(yīng)，醫(yī)生醫(yī)術(shù)高不高，患者說(shuō)了算。央行負(fù)利率并非人類智慧的創(chuàng)新，但效果也并非短期所能判斷。需要多次強(qiáng)調(diào)的是，央行在實(shí)施負(fù)利率政策前后時(shí)需要與市場(chǎng)進(jìn)行充分溝通，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，才能減輕金融市場(chǎng)的猜忌，把市場(chǎng)波動(dòng)幅度降至較低水平。