絲綢行業(yè)風(fēng)險對沖場所存在的可行性分析
?
??????? ——絲綢行業(yè)需要期貨、中遠(yuǎn)期市場嗎？
??? 一位行業(yè)專家，大約在兩個多月前向筆者提出了以上問題。
?
這個看似簡單的問題，回答起來卻不是那么容易。一個行業(yè)是否需要對沖風(fēng)險的場所，其在市場經(jīng)濟(jì)相對成熟的國家它是比較容易解答的，但在經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展的中國其就難以回答。
?
“市場因素”、“商品條件”統(tǒng)稱為建立風(fēng)險對沖場所的兩大基礎(chǔ)條件。但中國還得在此基礎(chǔ)之上增加一個“政策因素”。如果前兩條屬于客觀條件的話，那后一條屬于主觀條件。顯然主觀條件比客觀條件更加難以把握。
?
風(fēng)險對沖場所主要有兩種類型：一是期貨市場；二是中遠(yuǎn)期市場。
?
在中國，期貨市場歸國務(wù)院審批，證監(jiān)會實(shí)施日常監(jiān)管；中遠(yuǎn)期市場歸省級政府審批，地方金融辦實(shí)施日常監(jiān)管。由于歷史的原因，中國的中遠(yuǎn)期市場與期貨市場幾乎同時誕生。據(jù)悉，嘉興中國繭絲綢交易市場是最早的中遠(yuǎn)期市場之一，它誕生的時間是1993年。
?
回到主題，絲綢行業(yè)是否需要期貨、中遠(yuǎn)期市場？以下我們就相關(guān)條件展開分析。
?
一、關(guān)于“基礎(chǔ)市場因素”
?
基礎(chǔ)市場因素體現(xiàn)的是基礎(chǔ)條件決定商品交易。
?
眾所周知，無論是期貨還是中遠(yuǎn)期，它們共同的基礎(chǔ)市場就是現(xiàn)貨市場。也就是，現(xiàn)貨市場的成熟度就決定著期貨、中遠(yuǎn)期市場的需求度。
?
不可否認(rèn)，絲綢的原料生絲，其與其它眾多的中國大宗商品一樣，它的基礎(chǔ)市場是不成熟的。衡量基礎(chǔ)市場是否成熟就用一個最簡單的指標(biāo)——遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約是買賣雙方通過契約形式將商品價格、數(shù)量、規(guī)格、交期、付款方式等固定下來的一種商品銷售形式。多則成熟，反之就不成熟。顯然遠(yuǎn)期合約是相對于即期合約而存在的。現(xiàn)實(shí)告訴我們，絲綢行業(yè)的遠(yuǎn)期合約非常的少，僅局限在部分出口公司和很少的企業(yè)里。
?
為什么遠(yuǎn)期合約是中高端交易的基礎(chǔ)？
?
因?yàn)闊o論是期貨，還是中遠(yuǎn)期交易，它們交易的標(biāo)的物都是遠(yuǎn)期合約。只不過現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的，而期貨和中遠(yuǎn)期是標(biāo)準(zhǔn)化的。
?
“基礎(chǔ)市場因素”中還包含行業(yè)的市場化程度，絲綢在這方面比較好，所有商品價格均是市場在調(diào)節(jié)。
?
我們關(guān)注的是，在“基礎(chǔ)市場因素”不好的情況下，其是否意味著中國就不應(yīng)該建立期貨和中遠(yuǎn)期市場？
?
若按正常的邏輯是這樣的。因?yàn)?/font>沒有套期保值需求就意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與交易的前提不成立。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)都不參與其中，這個市場一定會是投機(jī)過度的市場。
?
上世紀(jì)九十年代初期，中國期貨市場剛剛誕生之時，蘇州商品交易所在交割環(huán)節(jié)的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，以及之后的廣西糖網(wǎng)、無錫不銹鋼和武漢光谷等建立起的與現(xiàn)貨接軌的做法，他們都很好地解決了在基礎(chǔ)市場不成熟條件下如何發(fā)展中國的期貨與中遠(yuǎn)期交易。其經(jīng)驗(yàn)非常值得在各行業(yè)進(jìn)行推廣。因?yàn)?/font>以上所有的與現(xiàn)貨接軌的做法，它們采取的均是不回避現(xiàn)貨月主盤交易，其與當(dāng)下主流市場所采取的方式形成了鮮明地對比。
?
二、關(guān)于“商品條件”
?
一個行業(yè)現(xiàn)貨市場是否成熟，其與一定的商品條件息息相關(guān)。商品條件是“商品價格波動性”、“商品標(biāo)準(zhǔn)化程度”、“商品儲藏性”和“商品大宗性”因素的集合。
?
關(guān)于“價格波動性”。生絲的價格波動非常的好，其主要原因是生絲的原料蠶繭它一方面屬于季節(jié)性的農(nóng)副產(chǎn)品；另一方面它的飼養(yǎng)環(huán)節(jié)還存在諸多的不確定性。歷史上的很多年份，以及從去年到今年所發(fā)生的大幅的價格波動等，其都能充分證明這點(diǎn)。價格波動性是建立期貨、中遠(yuǎn)期市場非常重要的前提條件。
?
關(guān)于“商品標(biāo)準(zhǔn)化”。傳統(tǒng)上，生絲的標(biāo)準(zhǔn)化程度不是太好，其主要源于蠶繭生產(chǎn)的過度分散。因?yàn)?/font>，不同地域的蠶繭質(zhì)量其差異比較的大。但是，隨著蠶繭生產(chǎn)越來越向廣西集中，這一情況正在或者已經(jīng)發(fā)生著變化，其使得生絲標(biāo)準(zhǔn)化程度得以大大地提高。
?
關(guān)于“儲藏性”。毋庸置疑，生絲的儲藏性還是非常好的。
?
關(guān)于“大宗性”。不可否認(rèn)，生絲的大宗性并不是太好，它的市值總額也不過200多億元，其在大宗商品大家族中算是比較小的。但近些年來，大宗性已有一定程度的改進(jìn)：一是，絲綢需求的增長會帶動原料產(chǎn)量的增加，只是需求端因素要完全反應(yīng)到供應(yīng)端上來，其存在一個時滯；二是，絲綢的價值已有很大程度的提高。比如：去年生絲已接近60萬元一噸。美國期貨市場也有一些大宗性不是太好的品種，但交易卻非?；钴S，其說明大宗性缺陷是可以通過相關(guān)措施加以改進(jìn)的。
?
綜上所述，價格波動性、商品標(biāo)準(zhǔn)化、商品儲藏性已經(jīng)不錯，唯有商品大宗性尚存在一些問題。對于所存在的不足，相信平臺管理者會有智慧加以解決的。
?
三、關(guān)于“政策因素”
?
2011年和2012年，國務(wù)院分別頒發(fā)了對交易場所整頓的國發(fā)（38）號和（39）號文。時至今日，這兩個文件仍然對中遠(yuǎn)期平臺的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
?
兩個文件的核心是禁止集中交易、標(biāo)準(zhǔn)化交易和實(shí)行T+5結(jié)算等。顯然，這些限制是要讓中遠(yuǎn)期市場回歸到傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場中去。這相當(dāng)于，以前一直用慣windows的，一下子要他們回到dows中去。
?
關(guān)于國家為什么要出臺這樣的政策？筆者思考了很長時間，也許有幾方面：
?
第一、他們是拿美國模式來套中國。首先，歷史上美國的遠(yuǎn)期市場的確不是標(biāo)準(zhǔn)化交易，但其是集中交易，也是T+0結(jié)算；其次，現(xiàn)行美國商品市場是單級和兩級市場的結(jié)合體。在美國部分成熟的行業(yè)，期貨市場已經(jīng)完全取代現(xiàn)貨市場。
?
第二，他們沒有真正認(rèn)識到中遠(yuǎn)期市場在商品跨越式發(fā)展中國的作用。
?
第三，出于監(jiān)管的需要。因?yàn)?/font>中國中遠(yuǎn)期市場數(shù)量繁多，日常監(jiān)管又不歸證監(jiān)會。他們認(rèn)為，用嚴(yán)格限制交易和結(jié)算的方式，可以達(dá)到有效監(jiān)管的目的。
?
美國歷史上的遠(yuǎn)期市場其存活期非常的短暫。CBOT誕生于1848年，直到1865年才使用標(biāo)準(zhǔn)化交易。在這之前，他們都是使用非標(biāo)準(zhǔn)化交易。
?
商品交易的發(fā)展軌跡即是：即期交易取代以物易物交易，遠(yuǎn)期交易取代即期交易，期貨交易取代遠(yuǎn)期交易。因?yàn)?/font>，商品交易的每一次升級都大大受到客觀需求的推動，更受到相關(guān)條件的約束。這些條件是市場條件、商品條件和服務(wù)條件的集合。所以，美國期貨市場發(fā)展是漸進(jìn)式的，其制度變遷是誘致性的。
?
與美國相比，中國的商品交易制度是跨越式的，其制度變遷是強(qiáng)制性的。
?
中、美之間的基礎(chǔ)市場完全不同，其決定在商品交易領(lǐng)域他們不能使用同一的發(fā)展模式。
?
那中國應(yīng)該采用什么樣的商品交易發(fā)展之路呢？
?
顯然應(yīng)該建立三級市場體系。最基礎(chǔ)的是現(xiàn)貨市場，中間層次的是中遠(yuǎn)期市場，最高的是期貨市場。因?yàn)?/font>基礎(chǔ)市場不成熟，中間層次市場才有它存在的價值。中國中遠(yuǎn)期市場的作用，已被政策制定者遠(yuǎn)遠(yuǎn)地低估了。
?
從發(fā)達(dá)國家的金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)看，分級監(jiān)管既不能有效發(fā)揮監(jiān)管的作用，其漏洞也很多。改變它的唯一方法即是實(shí)行全國統(tǒng)一監(jiān)管，這是一切金融屬性交易必要的監(jiān)管方式。
?
通過以上分析，其已基本得出結(jié)論，即：絲綢行業(yè)的確需要一個健全的風(fēng)險對沖場所。這個場所是在三級市場體系框架下的。
?
也許以上分析尚不能解決大家對交易市場作用的認(rèn)識，因?yàn)楹芏嗳耍?/font>他們?nèi)菀讓?/font>歷史上的大起大落與交易市場的投機(jī)行為發(fā)生直接聯(lián)系。受篇幅所限，筆者只能通過之后的文章來對相關(guān)問題展開分析與解答。
?
綜上所述，與所有的大宗商品行業(yè)一樣，絲綢發(fā)展離不開商品交易的支持，尤其是中高端商品交易的支持。因?yàn)椋?/font>一個價格波動頻繁的行業(yè)，其有效降低風(fēng)險的唯一辦法是建立好一個健全的對沖風(fēng)險體系，也就是期貨、中遠(yuǎn)期市場。為此，筆者呼吁，行業(yè)協(xié)會和政府相關(guān)部門對上述述求給予足夠的重視。否則，不穩(wěn)定的市場會嚴(yán)重干擾中國絲綢的發(fā)展。
?
以上分析與建議僅供參考！
